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    专家观点|肖锋波:棉花套利机会及推理逻辑   
    中国棉花网专稿,未经授权,请勿转载!
    2019-01-23    条评论

    中国棉花网专讯:国内棉花期货自去年12月份见底后逐步反弹,但最近在15500/吨附近遇到套保盘阻击,振幅开始加大。影响棉花价格的因素众多,当下最主要莫过于中美贸易摩擦,原本期待在月底刘鹤副总理访问美国将会达成贸易共识,但据加拿大《环球邮报》报道,美国将向加拿大正式提出引渡孟晚舟。该消息报出后陡然为中美贸易问题增加变数,国内工业品期货、棉花期货均出现较大跌幅。在基本面不确定的市场里赚绝对收益难以把握,但套利机会时常有,CF2001CF1909合约之间的套利就存在较大机会。

    一、近低远高的合约差价排列将会成为常态

    一般情况下,因有资金利息和仓储成本,各个期货合约都是近月低、远月高,除非出现短期供给紧张,或者逼仓情况出现,近月合约价格才会高于远月价格。自2016年棉花期货价格稳定在万元以上,远月合约价格高于近月合约至今。除了上述原因之外,棉花仓单在2017年开始大量注册到交易所仓库,因为有仓单注销规定,近月合约的压力明显大于远月合约,并且随着近月合约逐步到期显得更加明显。

    可以预见,在后期相当长一段时间里,只要两个因素不发生变化,那么近低远高的合约差价排列就不会发生改变。一是棉花现货注册仓单高升水因素,一旦现货销售利润下降时都倾向于注册仓单,哪怕是仓单注册成本略低期货价格,也期望在后期期货行情波动时做基差获得收益;二是目前棉花绝对价格不高,随着储备棉逐步出清,中国进口棉花越来越多,上涨概率比较大,远月合约更具有想象空间。

    二、CF1905CF1909之间套利容易把握

     

    9月与5月价差季节性走势)

    CF1905CF1909价差不会扩大很多,也不会缩减很多。过去几个月中,维持在300-500元之间。CF1905CF1909的套利下限即持有成本,包括资金成本、仓储费、增值税、交易手续费等(仓单不出库、不注销),资金成本44.5元(15300×10%×4.35%/365×122×2+交割费用8元(4×2+仓储费97.6元(0.8×122+仓单转让费2元,增值税35元(假设差价在350元),仓单贴水172元(4×43天)总计360元,因此可以推断,如果仓单持有者当CF1905CF1909价差超过360元以后,才会考虑抛售至CF1909合约去交货(假设只是以当初交货为目的,而不是做基差交易),反之则在CF1905合约上交割。

    但并不是价差超过了持有成本之后,合约之间的价差就不会再扩大,因为还要考虑到机会成本。当合约之间的价差扩大至足以吸引无风险机会成本后,才会有更多的资金来进行套利。我们假设机会成本在10%,按照现在15000/吨棉花期货计算,15000×2×10%×10%/12×4=500元,即期货盘面价差为100元,那么上限可以初略预测在360+100=460元。

    从目前来看,CF1905CF1909价差基本运行在300-500元之间,符合套利区间,超出460元则做空价差,低于360则考虑做多价差。

    三、CF2001CF1909之间做多价差空间较大

     

    1月与9月合约价差季节性走势)

    去年CF1901CF1809合约之间的价差扩大到930元以上,几乎出乎大部分人预期。因仓单自从20198月份开始每过一天会产生交割贴水4元,122天共488元,而接到2019/2020年新仓单的概率较小,因此将仓单自9月份持有至20201月份成本较高,两个合约之间的持有成本为资金成本46.5元(16000×10%×4.35%/365×122×2+交割费用8元(4×2+仓储费97.6元(0.8×122+仓单转让费2元,增值税35元(假设差价在350元),仓单贴水488元(4×122天)总计677元。而目前两个合约之间的差价在400元以下,如果按照去年900元价差计算,绝对收益在500/吨以上。只要前述的近低远高的合约差价排列的推理逻辑不变下,空近月买远月套利的获利可能性很大。

    在当前中美贸易摩擦并未消除前,棉花的走势飘渺不定。但有一点可以肯定,只要新疆棉注册成仓单有高升水,那么期货仓单将保持高位,近月合约压力大而远月合约充满期待,往往会助推价差扩大,多远月合约空近月合约,尤其是夸年度合约是套利中的上策。

    (责编:李伟  电话010-58931122-286

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